مرکز هاچینز توضیح می دهد: نرخ بهره خنثی

نرخ سود خنثی چقدر است؟

نرخ بهره خنثی (همچنین به آن نرخ بهره تعادلی بلندمدت، نرخ طبیعی و برای خودی‌ها، r-star یا r* نیز گفته می‌شود) نرخ بهره کوتاه‌مدتی است که زمانی که اقتصاد در اشتغال کامل و باثبات است، غالب می‌شود. تورم: نرخی که در آن سیاست پولی نه انقباضی و نه انبساطی است. این تابعی از ویژگی های اساسی اقتصاد است و توسط فدرال رزرو تعیین نشده است. معمولاً به صورت واقعی مورد بحث قرار می گیرد، یعنی با کم شدن تورم. نرخ خنثی را نمی توان مستقیما مشاهده کرد. فقط می توان آن را تخمین زد.

چرا مهم است؟

مایکل نگ

تحلیلگر پژوهشی - مرکز هاچینز در زمینه سیاست های مالی و پولی، موسسه بروکینگز

دیوید وسل

مدیر - مرکز هاچینز در سیاست های مالی و پولی

کارشناس ارشد - مطالعات اقتصادی

این مهم است زیرا بر نحوه قضاوت فدرال رزرو در مورد اینکه نرخ های بهره ای که تعیین می کند باعث تحریک یا مهار اقتصاد می شود تأثیر می گذارد. فدرال رزرو ممکن است به طور موقت نرخ معیار وجوه فدرال را تعیین کند، نرخی که بانک ها با آن یک شبه از یکدیگر وام می گیرند، بالاتر از نرخ خنثی برای خنک کردن اقتصاد یا پایین تر از نرخ خنثی برای تحریک آن. نرخ خنثی اساساً راهنمای سیاست پولی است.

مردم در سال های اخیر بیشتر در مورد نرخ خنثی صحبت می کنند. نمودار زیر تعداد اخباری را نشان می‌دهد که عبارت «نرخ خنثی» را بر اساس معیاری از بلومبرگ که روندهای خبری را در بیش از 100 منبع جمع‌آوری می‌کند، نشان می‌دهد. تعداد اخباری که اصطلاح «نرخ خنثی» را ذکر می‌کنند، پس از اینکه فدرال رزرو شروع به افزایش نرخ بهره در دسامبر 2015 کرد، به شدت افزایش یافت و در سال 2018 بیشتر شد.

سطح نرخ خنثی چگونه تغییر کرده است؟

اقتصاددانان از مدل های مختلفی برای تخمین نرخ خنثی استفاده می کنند. برآوردهای پراستناد از اقتصاددانان فدرال رزرو، کاترین هولستون، توماس لاوباک و جان ویلیامز، نرخ خنثی واقعی (یا تعدیل شده بر اساس تورم) را در سه ماهه دوم سال 2018 در حدود 0. 6 درصد در ایالات متحده اعلام کردند. این معیار در طول زمان کاهش یافته است. نمودار زیر تخمین Holston، Laubach، Williams (HLW) از نرخ خنثی بلندمدت برای ایالات متحده از دهه 1970 را نشان می دهد. از سال 1972، نرخ خنثی تخمینی 2. 8 واحد درصد کاهش یافته است.

این روند برای سایر اقتصادهای پیشرفته نیز مشابه است و نشان می دهد که کاهش نرخ خنثی تنها به دلیل عوامل خاصی در ایالات متحده نیست. در سراسر بریتانیا، کانادا و اروپا، برآورد HLW از نرخ بهره خنثی از سال 1972 به طور متوسط 2. 7 درصد کاهش یافته است.

پیش بینی میانه اعضای کمیته بازار آزاد فدرال - فرمانداران فدرال رزرو در واشنگتن و روسای بانک های فدرال رزرو منطقه - نرخ بهره واقعی خنثی بلندمدت را تا سپتامبر 2018 روی 1. 0٪ قرار می دهد. پیش بینی میانه بلندمدتنرخ وجوه تغذیه - اساساً تخمینی از نرخ خنثی - در طول زمان کاهش یافته است. اکنون 1. 3 درصد کمتر از ژانویه 2012 است که FOMC شروع به انتشار این معیار کرد.

چه چیزی نرخ سود خنثی را در بلندمدت تعیین می کند؟

در دراز مدت ، نرخ بهره خنثی با عرضه و تقاضا برای پس انداز تعیین می شود. به عنوان مثال ، برای اینکه شرکت ها سرمایه گذاری های جدید را انجام دهند ، به خانواده ها و سایر پس اندازها نیاز دارند تا سرمایه را برای تأمین مالی این سرمایه گذاری تأمین کنند. بنابراین ، کل سرمایه گذاری در اقتصاد باید برابر با سرمایه سرمایه یا پس انداز موجود باشد. برای این اتفاق ، نرخ بهره باید به اندازه کافی بالا باشد تا پس اندازان را متقاعد کند تا پس انداز کنند و به اندازه کافی کم برای تحریک وام گیرندگان برای وام گرفتن. نرخ بهره ای که این کار را در دراز مدت انجام می دهد ، نرخ بی طرف بهره است. با گذشت زمان ، عوامل مختلفی وجود دارد که می تواند بر عرضه و تقاضا برای پس انداز تأثیر بگذارد.

رشد بهره وری - اگر بنگاه ها تولیدی بیشتری داشته باشند ، آنها قادر به تولید بیشتر از مجموعه منابع محدود هستند. رشد بهره وری بالاتر به طور کلی با فرصت های سرمایه گذاری جدید همراه است که باعث افزایش تقاضا برای سرمایه و افزایش نرخ بهره می شود. در سالهای اخیر ، رشد بهره وری بسیار کم بوده و نرخ خنثی را کاهش می دهد.

رکود سکولار - یک دیدگاه که بر عوامل مرتبط با تقاضای کل متمرکز است ، فرضیه رکود سکولار است ، دیدگاهی که برجسته ترین توسط وزیر پیشین خزانه داری لری سامرز است. سامرز معتقد است که پس انداز افزایش یافته است در حالی که سرمایه گذاری مورد نظر به دلیل تغییر در اصول اقتصادی کاهش یافته است - به ویژه ، تجارت مدرن برای عملکرد کمتری نیاز به سرمایه کمتری دارد. در نتیجه ، او نرخ بهره واقعی پایین را به عنوان یک پدیده ماندگار می بیند. وی روند اخیر نرخ بهره را به عنوان شواهدی خوانده است که نشان می دهد اقتصاد جهانی کمبود مزمن تقاضای کل برای سرمایه گذاری جدید دارد و این امر باعث تحریک محرک مالی قابل توجه می شود ، نرخ بهره برای مدتی پایین خواهد ماند.

محتوای مرتبط

مرکز هاچینز توضیح می دهد: نرخ طبیعی بهره

Glut پس انداز جهانی - هرچه جهان به هم متصل تر می شود ، مجموعه پس انداز در دسترس جهانی می شود و نرخ بهره را نسبت به جریان سرمایه در اقتصادهای خارجی حساس تر می کند. رئیس سابق فدرال رزرو بن برنانك استدلال می كند كه در نتیجه این نیروها ، "گلوت پس انداز جهانی" نرخ بهره خنثی را كاهش داده است. این تئوری ادعا می کند که سیاست های صادرات محور اقتصادهای در حال ظهور بازار مانند چین با افزایش عرضه پس انداز جهانی در اوایل دهه 2000 ، بازارهای سرمایه را آب گرفت. به ویژه ، پس از موجی از بحران های در حال ظهور ارز در دهه 1990 ، بانک های مرکزی در سراسر جهان ذخایر بزرگ ارز را برای مدیریت بهتر جریان سرمایه جمع کردند. این تجمع ذخایر خارجی ، که بیشتر در صورتحساب خزانه داری ایالات متحده سرمایه گذاری شده است ، به طرز چشمگیری عرضه پس انداز را افزایش داده و نرخ خنثی را کاهش می دهد. برخی تحقیقات به این فرضیه اعتبار داده اند ، به ویژه در نتیجه رکود اقتصادی.

اگر این روندهای پس انداز و سرمایه گذاری معکوس شود ، نرخ سود خنثی می تواند به عقب برگردد. به عنوان مثال ، در آوریل 2015 ، برنانکه پیش بینی کرد که اگر روند در جریان سرمایه جهانی معکوس شود ، نرخ بهره افزایش می یابد. در واقع تحقیقات اخیر نشان می دهد که ممکن است گلوت پس انداز جهانی در حال تعدیل باشد. این با تئوری رکود سکولار متفاوت است ، که به معنای وضعیت دائمی تر است.

دارایی های ایمن و گریزی از ریسک - توضیحات دیگر برای کاهش نرخ خنثی بر تقاضای دارایی های ایمن است. اگر مردم از ریسک بیشتری بیزار شوند ، ممکن است بیشتر به عنوان یک بافر در برابر رکود اقتصادی آینده نجات دهند. این می تواند تقاضا برای قبض های خزانه داری فوق العاده ایمن ایالات متحده را افزایش دهد ، که خرید و فروش آن بسیار آسان است و شانس بسیار کمی برای پیش فرض دارند-معادل مدرن پر کردن پول نقد در زیر تشک شما. برخی از اقتصاددانان استدلال می کنند که سرمایه گذاران پس از بحران مالی جهانی سال 2008 ، از ریسک بیشتری برخوردار شدند و بیشتر پول خود را به جای پروژه های سرمایه گذاری خطرناک تر (اما بالقوه پربارتر) در دارایی های ایمن قرار دادند. برخی تحقیقات حاکی از آن است که افزایش حق بیمه خطر و تقاضای بیشتر برای دارایی های ایمن ، نیروی اصلی است که نرخ بهره خنثی در سالهای اخیر را کاهش می دهد.

جمعیت شناسی - برای بسیاری ، بزرگترین دلیل برای پس انداز آماده سازی برای بازنشستگی است. بنابراین ، هرچه افراد طولانی تر انتظار زندگی را داشته باشند ، بیشتر باید پس انداز کنند. در نتیجه ، افزایش امید به زندگی در اقتصادهای پیشرفته ، عرضه پس انداز را افزایش داده و نرخ سود خنثی را پایین آورده است. البته ، هنگامی که مردم بازنشسته می شوند ، پس انداز خود را کاهش می دهند. اما در عین حال ، نرخ باروری پایین تر بدان معنی است که نیروی کار ایالات متحده به آرامی در حال رشد است ، بنابراین تعداد کمتری کارگران برای تأمین سرمایه و در نتیجه تقاضای کمتری برای سرمایه گذاری جدید وجود دارد. این نرخ بهره خنثی را پایین می آورد. محققان در ایالات متحده ، اروپا و ژاپن نشان داده اند که روند جمعیتی تأثیر نزولی زیادی بر نرخ بهره در اقتصادهای پیشرفته داشته است. واد

مقامات فدرال در مورد نرخ خنثی چه می گویند؟

مقامات فدرال رزرو درباره نرخ خنثی زیاد صحبت می کنند. با افزایش نرخ بهره ، بسیاری از آنها هنگام رسیدن به "خنثی" بحث کرده اند و اگر باید فراتر از خنثی برای خنک کردن اقتصاد باشند. رئیس جمهور فدرال فدرال شیکاگو ، چارلز ایوانز ، رئیس جمهور فدرال بوستون ، اریک روزنگرن ، و رئیس جمهور فدرال فدرال فدرال فدرال ، لورتا مرستر را به دلیل آوردن نرخ صندوق های فدرال از خنثی ، برای کند شدن اقتصاد استدلال کرده اند. با این حال ، جیمز بولارد و رئیس جمهور فدرال فدرال فدرال سنت لوئیس و رئیس جمهور فدرال فدرال مینیاپولیس ، نیل کاشکاری معتقدند که هنوز لازم نیست اقتصاد را کند کند زیرا هنوز در ظرفیت کامل نیست. آنها معتقدند که پیشگیرانه بودن ، می تواند اقتصاد را به رکود سوق دهد.

در کنفرانس جکسون هول 2018 فدرال رزرو ، رئیس FED جی پاول استفاده از نرخ خنثی را پایین آورد. از آنجا که نمی توان مستقیماً مشاهده کرد ، او استدلال می کند ، تخمین ها نامشخص هستند و سیاست پولی باید در مورد استفاده از آن به عنوان معیار محتاط باشد. به عنوان مثال ، پاول خاطرنشان كرد كه تخمین نرخ خنثی چندین بار به سمت پایین تجدید نظر شده است. وی گفت که با اشاره به نرخ خنثی به عنوان R-star ، همانطور که خودی ها اغلب انجام می دهند.

"[…] این ارزیابی های مقادیر ستارگان نادرست است و در معرض تجدید نظر بیشتر است ... [او] که وی در حال حرکت بین کفش های گرمایش بیش از حد و سفت شدن زودرس است و تنها با یک دیدگاه مبهم از آنچه به نظر می رسد در حال تغییر راهنماهای ناوبری است."

در یک سخنرانی اخیر ، جان ویلیامز ، رئیس جمهور فدرال نیویورک (همان ویلیامز از هولستون ، لاوباچ ، تخمین ویلیامز از نرخ خنثی) به طور مشابه استفاده از نرخ خنثی را کاهش داد. وی تأکید کرد که نرخ خنثی به عنوان یک مفهوم کلی یک معیار خوب است ، اما به عنوان یک برآورد دقیق از نرخ های نزدیک در مدت زمان ، کمتر مفید است.

"[...] از آنجا که ما از نرخ بهره نزدیک صفر دور شده ایم ، منطقی است که از تمرکز بر عادی سازی موضع سیاست های پولی نسبت به برخی از نرخ بهره" خنثی "معیار ، که اغلب به آن گفته می شود ، فاصله بگیرید. ستاره. "اکنون ، من کار خوبی را برای تحصیل R-Star گذرانده ام و می دانم که این یک مفهوم مفید برای توصیف رفتار طولانی تر اقتصاد است. با گفتن این موضوع ، در بعضی مواقع R-Star در تفسیر درباره سیاست های فدرال فدرال توجه زیادی به خود جلب کرده است. هنگامی که نرخ بهره بسیار پایین تر از خنثی بود ، R-Star به طور مناسب به عنوان یک ستاره قطب برای ناوبری عمل می کرد. اما ، همانطور که ما به دامنه تخمین های خنثی نزدیک شده ایم ، آنچه به نظر می رسد یک نقطه روشن از نور است ، واقعاً یک تاری فازی است که نشان دهنده عدم اطمینان ذاتی در اندازه گیری R-Star است. بیش از این ، R-STAR تنها یکی از عواملی است که بر تصمیمات ما تأثیر می گذارد ، در کنار شاخص های بازار اقتصادی و کار ، تورم دستمزد و قیمت ، تحولات جهانی ، شرایط مالی ، خطرات مربوط به چشم انداز ... من فکر می کنم شما این نکته را می گیرید. "

خطرات نرخ خنثی پایین چیست؟

نرخ بهره خنثی پایین ، سیاست های پولی را با فضای کمتری برای کاهش نرخ بهره در رکود اقتصادی ترک می کند. همانطور که لری سامرز در سال 2017 در کنفرانس مرکز هاچینز در سال 2017 خاطرنشان کرد ، پاسخ فدرال رزرو به رکودهای گذشته این بوده است که به طور متوسط نرخ بهره اسمی را به طور متوسط 5. 3 درصد کاهش دهد. اگر تورم 2 ٪ باشد و نرخ واقعی خنثی 1 ٪ باشد ، سطح عادی نرخ بهره اسمی در حدود 3 ٪ معلق خواهد بود. در این حالت ، فدرال رزرو قادر نخواهد بود قبل از برخورد به صفر ، نرخ ها را در هر جایی نزدیک به 5 درصد در رکود اقتصادی کاهش دهد. تحقیقات توسط اقتصاددانان فدرال فدرال مایکل کیلی و جان رابرتز نشان می دهد که با نرخ بهره خنثی بسیار پایین ، فدرال رزرو ممکن است مجبور شود نرخ بهره را به صفر تا 40 ٪ از زمان کاهش دهد. چندین پیشنهاد برای چگونگی مقابله با مشکل به اصطلاح صفر پایین به نرخ بهره وجود دارد. برخی شامل استفاده از ابزارهای پولی غیر متعارف فدرال رزرو مانند کاهش کمی و راهنمایی های رو به جلو است. برخی دیگر بر تغییر در چارچوب سیاست پولی فدرال رزرو تمرکز می کنند. در هر صورت ، تا زمانی که نرخ خنثی پایین باشد ، فدرال رزرو هنگام رسیدن رکود بعدی باید در انجام سیاست های پولی خلاق باشد.

این پست یک نسخه به روز شده از یک پست 2015 توسط پیتر اولسون و دیوید وسل است.