مرسک: به اندازه کافی جامد برای مقاومت در برابر آزمایش زمان

برای چندین دهه، نام مرسک (OTCPK:AMKAF) (OTCPK:AMKBF) (OTCPK:AMKBY) نام اصلی حمل و نقل بوده است. و دلیل خوبی دارد. از هر شش کانتینر در سرتاسر جهان، یک کانتینر توسط مرسک جابه‌جا می‌شود و از هر شش رزرو اقیانوس، یکی از آنها انجام می‌شود. این شرکت بیش از 100000 مشتری شرکتی در سراسر جهان دارد. خدمات لجستیک مرسک به 130 کشور از 193 کشور روی زمین دسترسی دارد. و این شرکت دارای دارایی های سنگین وزن در دارایی های لجستیکی است، با نزدیک به 28 میلیارد دلار سرمایه گذاری در دارایی های ثابت، بیش از 730 کشتی کانتینری که در اقیانوس ها پرسه می زنند، 67 پایانه در 42 کشور جهان و بیش از 3 میلیون متر مربع ظرفیت ذخیره سازی در سراسر جهان مدیریت می شود. به طور خلاصه، مرسک یک فشارسنج برای تجارت جهانی است.

برترین ذینفع از مارپیچ تورم

اگر می‌خواهید ذینفعان اختلالات زنجیره تامین و مارپیچ تورم در سال گذشته را فهرست کنید، مرسک باید در بالای آن فهرست قرار بگیرد. این شرکت یکی از خارق العاده ترین تحولات را در چند سال گذشته داشته است که هر کسب و کاری می تواند داشته باشد. این شرکت حمل‌ونقل وانیلی ساده، سنتی و خواب‌آلود شاهد افزایش 50 درصدی درآمد خود در سال 2021 نسبت به سال 2020 بوده است. درآمد خالص بین سال‌های 2020 تا 2021 به طور نجومی 5 برابر افزایش یافته و نسبت به پنج سال قبل، 32 برابر افزایش یافته است.

Q1 2022 متفاوت شروع نشد. درآمدهای این سه ماهه 55 درصد افزایش یافت و به 19. 3 میلیارد دلار رسید که ناشی از افزایش نرخ حمل و نقل در تجارت کانتینری، حجم تجارت بیشتر در تجارت لجستیک و خدمات و نمایش قوی در تجارت پایانه ها بود. EBITDA به 9. 1 میلیارد دلار افزایش یافت، EBITDA/حاشیه فروش به 47٪ رسید، در حالی که EBIT به 7. 3 میلیارد دلار افزایش یافت که منعکس کننده حاشیه 38٪ است که شامل تأثیر کاهش ارزش مربوط به روسیه می شود. سود خالص در سه ماهه اول سال 2022 6. 8 میلیارد دلار بود که قوی‌ترین سه ماهه تاریخ است. تولید نقدینگی قوی منجر به جریان نقدی آزاد 6 میلیارد دلاری شد و به شرکت این امکان را داد که به سهامداران 6 میلیارد دلار سود فوق العاده پرداخت کند - که نشان دهنده بازدهی 12 درصدی است - در حالی که ترازنامه را به موقعیت خالص نقدی مثبت 0. 7 میلیارد دلار منتقل کرد. و دستیابی به رشد کلیدی.

اهداف مالی این شرکت برای سال های 2021-2025 در طول سال گذشته شکست خورده است. بازده سرمایه سرمایه گذاری شده هر ساله بالای 7. 5 درصد و در طول دوره 5 ساله به طور میانگین بالای 12 درصد هدف گذاری شده است. در سه ماهه اول به 54 درصد LTM رسید. حاشیه EBIT کسب و کار اقیانوس بالای 6 درصد هدف گذاری شده بود. در سه ماهه اول به 41% LTM "کم" رسید.

همانطور که در 26 آوریل اعلام شد - با توجه به نتایج قوی در سه ماهه اول 2022، و با انتظار تداوم وضعیت استثنایی بازار در سه ماهه دوم، همراه با نرخ های بالاتر - دستورالعمل کل سال به EBITDA اساسی حدود 30. 0 دلار بازنگری شده است. میلیارد دلار (قبلاً حدود 24. 0 میلیارد دلار)، EBIT اساسی حدود 24. 0 میلیارد دلار (قبلاً حدود 19. 0 میلیارد دلار) و جریان نقدی آزاد بالای 19. 0 میلیارد دلار (قبلاً بالای 15. 0 میلیارد دلار).

ارزیابی متقاعد کننده و عملکرد مالی قابل مقایسه با همتایان

برای ارزیابی چگونگی ارزیابی ارزیابی و عملکرد مالی فوق العاده در برابر صنعت ، من به ارقام دو نفر از همسالان اصلی Maersk نگاه کردم. گروه چینی Cosco (OTCPK: CICOF) (OTCPK: CICOY) و گروه آلمانی Hapag-Lloyd (OTCPK: HLAGF) (OTCPK: HPGLY). COSCO در حال حاضر با 2. 45 برابر P/E معامله می شود. بین سالهای 2020 تا 2021 ، درآمد فروش آن دو برابر شد ، درآمد خالص 9 برابر افزایش یافته و 4 بار سود عملیاتی است. حاشیه سود عملیاتی 38 ٪ است. هاپاگ-لوید با P/E 5. 4 بار معامله می شود. درآمد خالص 9 بار افزایش یافته و جریان نقدی عملیاتی 3. 5 برابر است. درآمد دو برابر شد و حاشیه درآمد عملیاتی 40 ٪ است. هر دو شرکت دارای موقعیت نقدی خالص هستند و طی چند سال گذشته سطح بدهی خالص پایین را حفظ کرده اند - مشابه Maersk.

Maersk امروز با 2. 5 برابر P/E معامله می شود ، درآمد خالص بین سالهای 2020 تا 2021 4 برابر افزایش یافته و جریان نقدی را 3 بار انجام می دهد. فروش 50 ٪ افزایش یافته و حاشیه عملیاتی 30 ٪ است.

بنابراین به نظر می رسد که عملکرد و ارزیابی مائرس مطابق با همسالان است ، این همان چیزی است که فرد در یک صنعت با رقابت کامل و تمایز محدود انتظار دارد. چند برابر ارزیابی پایین نشان دهنده این واقعیت است که عملکرد مالی فوق العاده امروز بیش از حد طولانی نخواهد ماند و زودتر از موعد عادی می شود و سودآوری و تولید پول نقد را به سطح "عادی" می رساند. با گفتن این موضوع ، ارزیابی این شرکت به عنوان ایستاده جذاب است و حتی عادی سازی عملکرد مالی باعث می شود قیمت سهام و سود سهام امروز در سطوح بسیار جذاب باشد.

تحول استراتژیک در مسیر

مائرس گذشته ای لکه دار داشت که قیمت سهم در طی ده سال گذشته چندین بار دو برابر و نصف شده بود. مدیریت در جستجوی ثبات بیشتر ، مدیریت یک برنامه تحول را ابداع کرده است که در نظر گرفته شده است تا ثبات و دید بیشتری را برای سرمایه گذاران فراهم کند.

در طی پنج سال گذشته ، مائرس از یک کنگلومرا از چندین مشاغل مستقل به یک گروه هم افزایی یکپارچه و یکپارچه تبدیل شده است. علاوه بر صرفه جویی در صدها میلیون دلار هزینه آمریکا ، Maersk چابک تر ، مشتری متمرکز تر و قادر به سوءاستفاده از فرصت های بازار از طریق هم افزایی بین بخش های مختلف آن بود. و این یک ساختار گروهی ساده تر ، متمرکز و واضح دارد که از بهترین دسترسی جهانی و حق رای دادن مشتری که Maersk را به بزرگترین گروه حمل و نقل و تدارکات در طی یک قرن گذشته تبدیل کرده است ، بهترین استفاده را می کند.

این شرکت امروز به شدت متفاوت از سال 2015 به نظر می رسد. این شرکت ها را به شدت از مشاغل فشرده و فشرده و سودآوری و بازده سرمایه گذاری واگذار کرده است. این تمرکز بیشتر روی حق رای دادن لجستیک و خدمات خود ، که با سرعت و سرعت در حال رشد است ، چه در درآمد و چه در سودآوری ، تمرکز دارد. درآمد در 5 ماه گذشته در بیش از 30 ٪ LTM در این تجارت در حال رشد بوده است و در Q1 2022 در مقابل Q1 2021 دو برابر شده است. این مقایسه با رشد 60 ٪ در درآمد برای گروه تلفیقی در کل در مدت مشابه است.

سود سپر باید مورد استفاده قرار گیرد

مرسک و همتایانش طی سال گذشته برنده بلیت قرعه‌کشی شده‌اند و به‌طور فعال از آن پول ارزشمند استفاده کرده‌اند. مرسک از طریق افزایش فوق‌العاده سود سهام، بخش عظیمی را به سرمایه‌گذاران برمی‌گرداند و برای تقویت رشد خود اقدام به خرید کرده است. CMA CGM، همتای فرانسوی فهرست نشده، با در اختیار گرفتن سهام بزرگ در Air France-KLM، در تلاش برای ایجاد هم افزایی بین محموله های اقیانوسی و هوایی، فراتر رفته است. CMA CGM در خرید و سرمایه گذاری تهاجمی تر از Maersk بوده است و در چند ماه گذشته در سرمایه گذاری های لجستیک، پایانه های بندری و گروه تحویل بسته سرمایه گذاری کرده است.

مرسک با انجام شش خرید در سال 2021 در این زمینه، فعالیت های خود را بر روی تجارت لجستیک و خدمات متمرکز کرده است تا تجارت را به طور قابل توجهی گسترش دهد و فرصت های فروش متقابل را برای مشتریان جهانی ایجاد کند. خرید کلیدی سناتور اینترنشنال، یک شرکت تدارکات هوایی پیشرو با دسترسی جهانی بود. طبق گزارش ها، مرسک 644 میلیون دلار برای این خرید پرداخت کرده است و در مراحل پایانی بسته شدن است.

ابرهای مخاطره آمیز در افق اما مرسک به خوبی آماده شده است

مرسک در یک صنعت عمیقاً چرخه ای فعالیت می کند، جایی که رقابت زیاد است و تمایز محدود شده است. درآمد بین سال‌های 2009 و 2021 بین پایین‌ترین میزان 27 میلیارد دلار (2016) و بالاترین میزان 49 میلیارد دلار (2011، 2012) بوده است. در این سال‌ها، درآمدهای مرسک همیشه به سمت و سویی تغییر می‌کردند - مسیر مشخصی وجود نداشت. سود سهام نیز به طور قابل توجهی کاهش یافته است، از 11 پنس به ازای هر سهم (2018، 2019) تا 17 برابر سطح 1. 8 دلار در سال گذشته.

تنها چند سال پیش، کل صنعت در حالت فاجعه بود و شانس اپراتورها نمی توانست متفاوت از امروز باشد. بسیاری از اپراتورها به دنبال سال‌ها افزایش ظرفیت و رکود در تجارت و قیمت کالاها با ورشکستگی مواجه بودند.

حتی در حال حاضر، با این دوره سخت برای تجارت، خطرات در حال افزایش هستند. ازدحام بازار و اختلالات زنجیره تامین ناشی از قرنطینه‌های ناشی از کووید، که اخیراً در چین رخ داد، باعث افزایش نرخ حمل و نقل شد، اما حجم آن در حال کاهش است. شاخص خشک بالتیک گویای همه چیز است. پس از اوج گیری در شهریور ماه سال گذشته، امسال افت کرد و از اوایل اردیبهشت روند نزولی را طی کرد. کاهش رشد اقتصادی در سطح جهانی در حال انجام است و این پیامدهایی بر تجارت مرسک خواهد داشت.

اما مرسک نمی توانست موقعیت بهتری داشته باشد. این شرکت تجارت خود را برای بقیه سال از طریق قراردادهای بلندمدت تضمین کرده است، و اختلالات زنجیره تامین و مارپیچ تورم، علیرغم کندی فعالیت تجاری، باعث بالا نگه داشتن نرخ حمل و نقل شده است. در به روز رسانی سه ماهه اول 2022، مرسک گزارش داد که 80 درصد از قراردادها برای سال 2022 امضا شده است و انتظار می رود میانگین نرخ قرارداد برای سال 2022 حدود 1400 دلار FEE بالاتر از سال 2021 باشد. 22 درصد از قراردادها در حال حاضر بر اساس قراردادهای چند ساله هستند.

خطرات سیاسی موضوع دیگری است. مرسک حدود 10 درصد از EBIT خود را در سه ماهه اول 2022 به عنوان نتیجه مستقیم جنگ اوکراین از دست داد. این تلفات را می توان به راحتی در زمان های ضربه گیر جذب کرد، اما در زمان های کمتر مساعد آسیب می بیند. Maersk در سراسر جهان بسیار متنوع است، که تمرکز ریسک آن را در هر منطقه خاص محدود می کند، و در نتیجه ریسک سیاسی آن را کاهش می دهد.

سرمایه گذاری بلندمدت محکم برای داشتن ارزش پایین، علیرغم نوسانات صنعت

وارن بافت همیشه می گفت که به دنبال سرمایه گذاری است که اگر فردا بازارهای سهام بسته شود ، نگران آن نیست و او 10 سال سرمایه گذاری را بدون نگاه نگه می دارد. در حالی که مائرس هرگز مسیر مشخصی از درآمدها و سودآوری نداشت ، تجارت آن به اندازه کافی محکم است تا در برابر آزمون زمان مقاومت کند. از این گذشته ، چه تعداد مشاغل می توانند با هر میزان از دقت سودآوری خود را 2-3 سال از این پس پیش بینی کنند؟حتی پایدارترین مشاغل تاریخی در ارائه هر درجه ای از دید ، به ویژه در محیط اقتصادی اقتصادی امروز ، مشکل خواهند داشت.

اگرچه غیرقابل پیش بینی است که چگونه سودآوری حتی از یک سال دیگر به نظر می رسد ، اما می توان فرض کرد که مائرس از این پس 10 سال رونق خواهد گرفت.<SPAN> وارن بافت همیشه می گفت که به دنبال سرمایه گذاری است که اگر فردا بازارهای سهام بسته شود ، نگران این نیست و او 10 سال سرمایه گذاری را بدون نگاه نگه می دارد. در حالی که مائرس هرگز مسیر مشخصی از درآمدها و سودآوری نداشت ، تجارت آن به اندازه کافی محکم است تا در برابر آزمون زمان مقاومت کند. از این گذشته ، چه تعداد مشاغل می توانند با هر میزان از دقت سودآوری خود را 2-3 سال از این پس پیش بینی کنند؟حتی پایدارترین مشاغل تاریخی در ارائه هر درجه ای از دید ، به ویژه در محیط اقتصادی اقتصادی امروز ، مشکل خواهند داشت.